五张图看懂「印钞≠通货膨胀」的魔术

发表时间:2020-09-06 点阅：3252

 

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全球中央银行违背传统货币理论狂印钞票，不怕引爆恶性通货膨胀的原因，就在银行放款需求不振。只要盯紧银行放款增长率，印钞盛宴就可以一直玩下去！全球主要中央银行在金融海啸后，将「金融稳定」纳入职权范围之内，今年COVID-19危机爆发，央行角色进一步扩大高风险的「信用分配」（Credit Allocation）领域，成为金融资产的「最后购买者」（Buyer of Last Resort），承担了部分财政国库的纾困责任，还介入商业银行的角色，直接向特定群体提供资金。

 

于是我们看到全球中央银行集体跨越红线，进入财政赤字货币化的领域，货币政策与财政政策的传统分界已经模糊，直升机撒钱（Helicopter Money）与现代货币理论（Modern Monetary Theory, MMT）成为热门讨论的崭新议题。

 

中央银行集体跨越红线，引爆点当然是金融市场失能，迫使央行将「稳定金融」作为最急迫的任务，不过，中央银行显然也对于「恶性通货膨胀」（Hyperinflation）有相当把握，判定无限制量化宽松与财政赤字货币化的政策，不至于引发通货膨胀，才敢放手狂印钞票。中央银行无限量化宽松的底气，到底在哪里呢？著名的经济学家，野村总合研究所首席经济学家（Chief Economist, Nomura Research Institute）辜朝明在8月的一份研究报告，提出了具体的答案：「银行放款增长疲弱」。

 

 辜朝明：央行政策转向，若没通膨，即持续扩张资产负债表 

 

不论是美国、欧元区、英国或是日本的实证都显示，民间贷款需求微弱，商业银行放款增长率，远低于中央银行量化宽松大量释放出的基础货币，也与货币供给额增长率有很大的距离。央行印发的钞票，被企业与个人储蓄起来了，银行贷款没有增长，就不会引爆通货膨胀。

 

辜朝明是日本最著名的国际经济学家，早在1980年代就曾经进入纽约联邦准备银行（Federal Reserve Bank of New York）服务，很长一段时间成为日本与美国中央银行政策协同探讨的关键人物，1997年辜朝明成为日本野村总合研究所的首席经济学家，对于泡沫经济、量化宽松、大中华区的货币经济都有前瞻性的分析，更成为各国政府、中央银行、学界咨询的对象。辜朝明在金融海啸之后，提出「资产负债表衰退」（Balance Sheet Recession）理论，清楚解释与描绘的总体经济面临崭新冲击与央行的因应方案。

 

辜朝明在今年8月的一份报告「疫情经济衰退的主因与美中关系展望」（The Driver of Pandemic Recession and Outlook for US-China Relations），针对央行财政赤字货币化与通货膨胀的关系，提出具体解释，传统央行政策从控制央行资产负债表为出发点，避免刺激通货膨胀；但是面对经济衰退的冲击，央行政策180度转向，转为「如果没有通货膨胀，就持续扩张央行资产负债表」。

 

 

以上4个图是一组，说明央行大量印钞票，却没有造成通货膨胀的原因，就是因为银行体系放款疲弱，企业与个人借款的增速，远低于央行印钞票的速度。

 

日本央行是量化宽松的始作俑者，从1990年泡沫经济破灭之后，日本央行就苦思对策，网路泡沫破灭后，日本率先推出量化宽松政策，将利率压到零，但是央行印出的钞票刺激货币增长的效果有限，而日本经过长期的量化宽松、财政赤字货币化、央行大量买进股票的政策刺激，30年来基础货币增加了15.33倍，但是货币供给额仅增加2.36倍，银行贷款余额累计了30年，竟然只有1990年的1.32倍。

 

日本似乎是工业国家的先行指标，用同样的角度来观察，2008年之后英国、欧元区都同样拥抱「日本化」的模式，美国动能比日本与欧洲要强，但是也呈现同样的模式。

 

〔图5〕明确解释了前面4张图，央行印出的钞票，大量被个人与企业储蓄起来了，美国在2005年的时候，储蓄率仅有2.2%，10年之后已经翻倍增加到7.7%，今年COVID-19的印钞狂潮，更在4月创下32.2%的天价储蓄率。央行印钞票，被老百姓好好存起来，存了太多现金的企业与个人，没有贷款需求，货币乘数远低于1，自然没有通货膨胀的威胁。

 

 

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