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判断市场的资讯与杂讯
发表时间:2023-01-13 点阅：1054
英特尔执行长基辛格（Pat Gelsinger）在《华尔街日报》论坛上说，台湾在技术供应链中扮演着重要的角色，但它不稳定，并认为世界需要地域平衡、有韧性的供应链。我们不妨就以上论述来分析哪些是资讯，哪些是杂讯？
台湾（指的就是台积电）扮演关键角色、世界需要地域平衡、有韧性的供应链，这三个论述都对，但这就代表台积电处境堪虑吗？英特尔做为台积电的竞争者，同时也是争取美国晶片补助的主要成员，又因为目前在先进制程和良率上的落后，在抢夺资源的过程中，打出地缘政治这张牌，自然要高声嘹亮，才能为英特尔争取到关注的眼神或资源。
英特尔背后的意图可以理解，却吓坏许多台积电的投资者，甚至不惜在低价中抛售，台积电真的岌岌可危吗？
你有分辨杂讯的能力吗？
如果你充分了解台积电过去三十年，在经营公司体质上所做的努力，就会明白「岌岌可危」就是市场上的杂讯，是对不愿意做功课的投资者最大的惩罚，相反地，也是给有心、用心的投资者最大的礼物，何以见得呢？第一，如果台海真的爆发战争，台湾有哪家公司的投资可以幸免？就算把钱放在银行里定存，也都剩下白纸一张。
第二，台湾许多公司都没有在海外经营的实力和能力，相反地台积电有，因此就投资而言，台积电有分散经营风险的能力，但多数公司却没有。
第三，我们要考虑台积电在地缘政治中，有没有应变能力？应变的效果和预期如何？从美日等国争相邀请台积电设厂，代表台积电对于风险的应变能力强于台湾95% 以上的公司。
第四，台海发生战事的机率有多大？台湾有没有能力降低发生的机率？这恐怕才是地缘政治的重中之重，也是所有政治人物、学者都在探讨的，我在后文有几点论述，认为如果真的发生战事，台积电会比台湾99% 以上的公司更安全。
第五，就外资的角度而言，台积电是他们在地缘政治考量下所做的减码，但真的所有外资都减码了吗？好像也未必，桥水基金、老虎基金、巴菲特的波克夏，甚至哈佛大学校务基金，都悄悄地把台积电列为重点持有。
只不过，在美国暴力升息、台币大幅贬值的情况下，短期间的卖压高于买入，难免造成股价波动，这在股灾来临时是很平常的现象，就像苹果在2008 年金融海啸期间，就从200 美元腰斩至100 元，再跌至75 元。股灾来临时的调节向来都是剧烈的，但并不减损一流企业的投资价值，金融海啸后苹果公司的股价上涨超过50倍，当初卖掉的理由，事后发现都不见了，只看到卖掉的人捶胸顿足。
再深入探究，外资应该主导台湾投资市场的稳定性吗？台湾资本市场难道自己没有实力稳住台湾的投资环境吗？这是台湾资本巿场的宿命，还是觉醒？后续也有专文论述。总结来说，我认为从国外买家的立场来看，地域平衡、有韧性的供应链，这些需求和期望是对的，而台积电就是因为拥有关键技术，更有条件在国外设厂布局，分散经营风险。至于台积电赴海外设厂是否会增加营运成本，以致于丧失市场竞争力？这也是只见其一、不见其二的看法，后文也会从毛利率和成本，表述为何台积电在海外扩厂，仍保有亮眼财报的能力和实力。
从资本支出看经济景气
以大环境来看，除了考量台积电在全球半导体产业供应链的位置以外，也不能忽略经济景气循环周期。开车的人都知道，加油跟煞车都是需要的。你不可能一路上都只有加油而不煞车，也不会一路煞车而不加油，而能顺利到达目的地。同样地，经济景气会受到许多因素的干扰，有时过热，中央银行就会采取措施让经济冷却一下，如果经济太低迷了，就会透过降息来刺激经济的活络。
从开车到经济的原理都一样，再到晶圆制造产业也是如此，一般散户看投资，如果聚焦在短时间上，就无法具备对于产业全貌的认知。
经济指标中有所谓的「领先」和「落后」指标，例如失业率就是落后指标，M1B 就是领先指标。至于对于半导体的晶圆制造商台积电而言，「资本支出」就是未来获利盈余的领先指标。这个道理很简单但很重要，若没有先花钱盖工厂，就没有产能，就算技术领先，没有产能也无法获得收入的增加和盈余的成长。
台积电在2020 年技术和良率取得领先之后，大力加码三年近千亿美元的资本支出，这个幅度之大、金额之高前所未见，甚至比起最强劲的对手三星公司，不只是小幅领先，而是巨大的差距。
三年近千亿美元的资本支出是神来之笔，不但让台积电在「技术领先」跟「制造领先」之外，再多了一项「产能领先」。有了产能，当对手企图进入市场时，就可以透过价格竞争的优势，让对手面临更大的竞争障碍。技术领先、制造领先、产能领先，也是台积电在操作28 奈米时的成功范例，这三个连环拳打得对手几乎难以招架，迫使格芯（Global foundries）几乎放弃7 奈米以后的先进制程。
那么照这样看来，台积电宣布资本支出下降10%，岂不代表看淡未来的获利盈余吗？我认为影响并不大。首先，收紧10% 的资本支出「是延后，不是取消」，此举是为因应美国过去二十年从未有的暴力升息，将造成经济的硬着陆或软着陆，在经济衰退和通膨问题的优先次序上，通货膨胀的问题必须优先解决，但这是短时间的现象。
我曾经以一个不精准但大家很容易明了的比喻，来说明通货膨胀的问题。通膨仿佛是火灾，一家着火可以烧毁 一整排房屋，特别是一旦民众形成通货膨胀的预期心理， 所有物品就会轮番涨价，或者随之补涨，涨不停的物价就会以螺旋式不停上升而失控。
至于经济衰退，有一点像是待在冬天里暖气不足的寒冷屋内，可以有较多补救的方法，比如说多盖两层棉被、 打开电暖炉，都可以协助度过寒冬。简单地说，中央银行对于经济衰退有较宽裕的处理时间和刺激工具。
回顾台积电历年的资本支出，和 2010 年金融海啸后相 比，台积电这几年的资本支出简直是巨人与儿童。 对比 2010 年时 59 亿美元的资本支出，让台积电取得非常 亮丽的战果，这一次三年近千亿美元的大手笔，就算 2022 年延后其中 10% 的资本支出（约 40 亿美元），也有 960 亿美元，这只不过是经济景气循环中的小小调整，不会影响未来台积电的竞争实力，相反地，这是台积电经营团队懂得审时度势，适时调整行进中加油跟煞车的机制而已。
►►本文摘自：《慢飙股台积电的启示录:发现一流企业的长相和深度投资价值》