非典型央行领袖德拉吉卸任 欧元区困境仍待解

发表时间:2019-12-12 点阅：1405

非典型央行领袖德拉吉卸任  欧元区困境仍待解

 

 

 

欧洲央行长达8年的超级宽松政策、全面的负利率，为全球金融市场掀起滚滚钱潮，德拉吉下台前重启QE，让欧洲进入「后德拉吉时代」，很可能会削弱其政策的可信度，这位超级「马利欧」的历史功过，或许还需要更长的时间来证明。

 

 

现在若有人说起「超级马利欧」，欧洲人优先想到的，可能不是日本经典游戏的主角，而是前欧洲央行（ECB）的行长「马利欧．德拉吉」（Mario Draghi）。

 

2019年10月底，德拉吉正式卸任欧洲央行行长职务，在任期内最后一次公开谈话时，记者问他对继任者、前国际货币基金（IMF）总裁拉加德（Christine Lagarde）有何建议，德拉吉回应「无此必要」。

 

不过，从他的实际行动，似乎已经替接下来的欧洲央行政策定调，因为他在临走前，除了再次确认欧元区依旧疲弱的基本面外，还送出一份「大礼」：重启量化宽松（QE）措施，以支撑受贸易战波及而摇摇欲坠的欧元区经济，引发支持者与反对者的激烈辩论。

 

评价两极的央行领导人

 

细数德拉吉的成绩，可说是评价两极。《富比世》杂志评选全球前十大最有影响力人物时，他时常榜上有名，《财星》杂志曾将他评选为「全球最伟大的领袖第二名」，诺贝尔经济学奖得主克鲁曼（Paul Krugman）也赞许他是「最伟大的央行总裁」。

 

不过，他空前的负利率与QE政策，让《经济学人》讥讽他干脆开直升机撒钱，多位前欧洲央行官员抨击他为了袒护负债累累的政府，强迫保守的存款户为政府支出买单。政策实施迄今，对于刺激欧洲的经济成长也很有限。

 

不论外界对于德拉吉的评价如何，可以确定的是，他是一位非典型的央行领袖，近30个民情与经济体质迥异的欧盟成员国间，总是歧见不断，他整合了所有国家的意见，冲破了好几个世代欧洲政府坚守的政策底线，彻底执行他认为正确的政策，其手腕之高明，可见一斑。

 

力推私有化令义大利度过危机

 

德拉吉之所以有过人的手腕，与他处事冷静、勇于任事的特质有关，而他的种种特质可能来自于他早熟的人生。1947年9月，他出生于义大利的金融世家，家境富庶，但就在他上高中时，双亲在短短几个月内相继过世，作为家中长子，他责无旁贷地成为一家之主，扛起抚养全家人的重任。

 

1976年，德拉吉获得麻省理工学院经济学博士学位，师承莫迪吉安尼（Franco Modigliani）与梭罗（Robert Solow）两位诺贝尔经济学奖得主，之后也追随恩师的脚步，在大学任教，但他并不是关在象牙塔内的老学究，而是「学而优则仕」，接下教职后不久，就被派驻世界银行总部，出任执行董事6年。

 

他在1990年返回义大利，担任财政部国库部总干事不过几个月，一场货币危机席卷义大利，义大利里拉重贬，被迫放弃欧洲的汇率机制。德拉吉为了维护祖国的经济，开始出售超过700亿欧元的国有资产，并修订相关法案，大力推行私有化进程，使义大利顺利度过危机，并成为首批加入欧元区的国家之一。

 

2001年，德拉吉受邀坐上高盛投行执行总裁之位；2005年，义大利央行面临破产危机，他临危受命，出任义大利央行行长。

 

德拉吉的行事风格，时常令人印象深刻。他在高盛任职期间，其办公室位于伦敦，他常舍弃公司为他配备的豪华轿车，搭乘地铁上班，颠覆了一般人对于义大利人闲适、慵懒的刻板印象，甚至认定他的言行更接近勤俭、务实的德国人，「铁娘子」德国总理梅克尔给他的评价是：「与德国人一样，拥有追求稳定和坚实政策的理念。」

 

维持欧元稳定功不可没

 

2011年11月，德拉吉接下欧洲央行行长大位，欧洲许多国家都不看好他。当时欧债风暴肆虐，希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰、义大利陷入严重的财政危机，被列为「欧猪五国」（PIIGS），各界认为这些「放牛班」学生早晚要脱离欧元区，所以没人愿意借钱给他们，造成当时这些国家公债殖利率一路飙升，也让欧元制度将分崩离析的传闻喧嚣尘上，殃及全球经济。

 

欧洲央行行长的位子原本是德国与法国候选人所瓜分，但当时来自德国的内定人选突然退选，在德、法两强斗法后，梅克尔基于稳重、纪律等考量，钦点了德拉吉。不过，德拉吉来自义大利，让许多人都质疑，由一位出身「超级债务大国」的财经官员来拯救欧洲，无法让人放心。

 

德拉吉上任后，大刀阔斧推动变革，先是宣布降息25个基点，是当时欧元区央行两年来首次祭出降息，隔年7月，他就任未满一年，便对全球做出重大宣示：「不论要付出什么代价，欧洲央行都将维持欧元制度的稳定性。」他的发言为欧元注入一剂强心剂，也成为欧元区命运的转捩点。

 

两个月后，德拉吉推出由他首创的OMT（Outright Monetary Transaction，直接货币交易）购债计画（编按：欧洲央行承诺，在二级市场上，无限量收购欧元区国家发行的主权债券，收购的前提是该国必须遵守紧缩财政的改革计画）。

 

按规定，欧洲央行不能直接购买欧元区政府债券，OMT购债计画却完全绕过这项禁令，有人觉得这一招是德拉吉的魔术，批评者则认为是无良的诡计。

 

更有趣的是，该计画非但没有完全的法律文件，最后也没有买入任何债券，当时很多人还嘲笑德拉吉自以为推出火箭筒，结果只是一把水枪。不过，纯粹以结果论，该措施完全奏效，在德拉吉发表演说前，西班牙和义大利国债殖利率原本分别超过7％、6％，投资人强烈质疑欧元无法存续下去，但他宣布要推出OMT计画数周后，两国国债殖利率就大幅走低至4.5％左右。

 

最后，多数人的共识是，OMT购债计画以兵不血刃的方式，稳住市场信心，拯救了身陷债务危机的欧洲国家，更让欧元制度得以运行至今。

 

对一国央行来说，「放话」本来就是巩固市场信心的重要工具之一，不过像德拉吉这样只透过口头干预、不费一兵一卒的方式就完全达到成效者，也算是罕见，若说他是「放话」功夫最炉火纯青的央行领袖，并不为过。

 

负利率政策下猛药

 

尽管德拉吉打赢这关键的一战，但之后欧元区的通膨、经济成长仍不见起色。2014年6月，德拉吉将银行存款利率由0％调低至-0.1％，开启了欧元区的负利率时代，也是全球四大央行（美国联准会、欧洲央行、英国央行、日本银行）第一个引入负利率者。他担任欧洲央行行长的8年内，利率只降不涨，目前隔夜存款利率已降至-0.5％，换言之，金融机构在央行的超额存款必须支付0.5％的利息。

 

2015年3月至2018年12月间，在德拉吉主导下，欧洲央行推出大规模QE计画，购买了约2.6兆欧元的资产。

 

负利率政策推动后，银行必须为自己存入央行的资金支付费用，理应会有动机将资金以低利出借给企业与消费者，进而带动企业投资与个人消费，刺激通膨，央行透过购买资产和国债，则是为银行体系增加流动性，同时影响各资产的回报率，是时常搭配低利率政策的手段。

 

不论是负利率或是QE，都属于非常规的选择，算是「特效药」，却不是万灵丹，最后也没有解决欧洲的基本供需及产业结构问题。以负利率政策来说，即使让银行业减少在央行的存款，银行业者却选择将资金转投资其他市场，而不是大幅增加对实体经济的信贷。

 

尽管德拉吉曾经动动嘴巴就彻底扭转市场形势，但可以确定的是，他费尽千辛万苦打造的QE环境，没有达成通膨率「接近但略低于2％」的目标，今年以来，欧元区的成长力道明显放缓，甚至让他都坦言「这超出了我们的预期」。

 

2019年10月，美国ISM非制造业指数54.7，高于预期，但同期欧元区制造业采购经理人指数终值45.9，连续衰退9个月。根据IMF预测，欧元区2019年经济成长率1.2％，较前次预测减少0.1个百分点，将创下2013年来最低纪录。

 

对于欧元区经济趋缓速度超乎预期，德拉吉的解释是，主要是保护主义政策和地缘政治因素带来的不确定性，造成国际贸易疲软所致。而且，今年11月起，他在一片质疑声浪中，重启已结束的每月规模200亿欧元的新一轮资产购买。

 

欧洲央行在德拉吉的领导下，一直未能实现通膨目标，长达8年的超级宽松政策、全面的负利率，也为全球金融市场掀起滚滚钱潮，这次他下台前重启QE，让欧洲进入「后德拉吉时代」，很可能会削弱其政策的可信度，这位超级「马利欧」的历史功过，或许还需要更长的时间来证明。

 

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